一位职业赌者的平注法_中国GPU双雄要上市了，谁能成为“中国英伟达”？

国产GPU迎来历史性时刻！ 2025年上半年刚结束，摩尔线程、沐曦股份两家公司的科创板IPO申请同日获得受理。此次摩尔线程拟募集资金80亿元，保荐机构为中信证券；沐曦股份拟募集资金39.04亿元（投资总额50亿元），保荐机构为华泰联合证券。研发烧钱亏损换增长招股书显示，过去39个月内（2022年-2025年3月），沐曦股份累计营收约合11.17亿元，同期归属于母公司所有者的净亏损额共计32.9亿元，最近一次外部股权融资对应的投后估值为210.71亿元；在过去三年内（2022年-2024年），摩尔线程累计营收6.09亿元，同期归属于母公司所有者的净亏损共计50.05亿元，最近一轮投前估值246.20亿元。据招股书，摩尔线程本次发行募集资金合计80亿元。其中25亿元左右用于新一代自主可控 AI 训推一体芯片的研发，近25亿元用于新一代自主可控图形芯片的研发，19.8亿元用于新一代自主可控AI SoC芯片研发，剩余10亿元用于补充流动资金。本次IPO，沐曦股份拟募集资金39.04亿元，其中，24.59亿元用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目，4.5亿元用于新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目，9.91亿元用于面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目。招股书显示，2022年至2024年，摩尔线程营收分别为0.46亿元、1.24亿元和4.38亿元，年复合增长率超200%；2022年至2024年度，摩尔线程净利润分别为-183955.22万、-167331.03万及-149193.77万；扣非后净利润分别为-141200.3万元、-169066.22万元和-150690.72万元。沐曦2022-2024年度营业收入分别为42.64万元、5302.12万元和74307.16万元。2025年一季度更是达到3.2亿元，年复合增长率达到4074%。沐曦连续三年的亏损分别为7.77亿元、8.71亿元、14.09亿元。摩尔线程最近3年累计研发投入占最近三年累计营业收入高达626.03%，合计研发投入金额38亿元。沐曦最近3年累计研发投入占营业收入比例也高达282.11%，累计研发投入金额为22亿元。整体来看，两家公司营收在提速，亏损也还在持续，这是平均成立时间只有5年左右的国产GPU企业，短时间内共同面临的挑战。两家公司产品路线有所不同摩尔线程成立于2020年6月，与英伟达类似，同时做消费级图形显卡GPU与AI计算的GPGPU。成立以来，摩尔线程以自主研发的全功能GPU为核心，致力于为AI、数字孪生、科学计算等高性能计算领域提供计算加速平台。公司四年推出四代GPU芯片架构、四颗GPU芯片系列——苏堤、春晓、曲院和平湖，流片成功/发布时间分别是2021年、2022年、2023年和2024年，覆盖 AI 智算、专业图形加速及桌面级图形加速等领域，主要生产方式包括板卡/模组、一体机、集群设备等。摩尔线程旗下共有“苏堤”、“春晓”、“曲院”、“平湖”四款芯片，主力AI GPU产品为S4000、S5000，消费显卡产品则有 S80与S70。招股书中显示，MTT S80显卡性能规格与英伟达RTX 3060相当。采用平湖架构的摩尔线程MTT S5000加速卡在招股书上首次出现，并未披露具体性能。但据一些参与S5000测试的用户透露，S5000是国内真正对标英伟达H100的产品。沐曦股份成立于2020年9月14日，公司主要为异构计算提供全栈GPU芯片及解决方案，可广泛应用于智算、智慧城市、云计算、自动驾驶、数字孪生、元宇宙等前沿领域。主力产品为曦云C500、智算推理GPU曦思N100。针对不同客户的需求，除交付内嵌GPU芯片的板卡/模组外，沐曦股份还向客户交付集成多个板卡后的服务器、一体机/工作站，以及由多个服务器、存储设备、网络设备等组成的智算集群，配以兼容主流 GPU 生态（CUDA）的MXMACA软件栈，为客户提供综合算力解决方案。沐曦股份称，该公司是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发和推动万卡集群的落地，目前已成功支持128B MoE 大模型等完成全量预训练。公司与整机服务器、操作系统、运维管理平台、主流 AI 框架、主流大模型等上下游生态广泛适配。截至报告期末，沐曦股份GPU产品累计销量超过25000颗。谁将赢得国产GPU第一股？除了摩尔线程和沐曦之外，壁仞科技和燧原科技也都处于上市辅导阶段，他们合称“国产GPU四小龙”。国产GPU企业如此密集冲刺IPO，绝非偶然。 2018至2020年四家企业先后成立。经过5-7年的发展，他们的产品逐步成熟，经过多代产品迭代，技术指标不断提升。也与大模型公司、数据中心等客户建立起合作关系。国产GPU面临的挑战依然存在，一方面与英伟达相比，国产GPU最大的差距不在硬件性能，而在软件生态。CUDA开发者超过百万，这是英伟达二十多年积累的护城河。但好消息是，两家公司都在加速构建自己的开发者生态。另一方面，两家公司的业绩都面临收入来源单一的风险。在2024年和2025年1-3月，沐曦主要收入来源为核心产品训推一体芯片曦云C500系列，收入占同期主营业比例分别为97.28%和97.87%，单一产品收入占比较高。摩尔线程产品线丰富，但报告了前五大客户营业收入当期占比均超过80%，公司客户集中度较高。但不管怎么样，国产GPU企业展现出了强大的韧性与潜力，随着技术的不断进步和生态的逐步完善，它们有望在未来缩小与国际巨头的差距。你认为摩尔线程与沐曦股份，谁将率先上市成为“国产GPU第一股”？部分内容参考自：量子位、钛媒体、界面等

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